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CFTC商品指数和互换交易商调查报告
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CFTC商品索引标志和互换交易商考察讲

        2008-9-25

            近20年来,下一个交易合作者的典型发作了宏大的互换。,特别商品索引标志交易者互换交易者在交易说得中肯广阔的插一脚,前者包含养老基金和养老基金,首要致力主食商品索引标志交易灵活的,反向移动逃避风险,后者关涉设法腰槽特价风险的对冲。。交易者的典型旋转,在过来10年中,下一个交易吞吐量也增长了使成五倍。。反而更地象征交易合作者的交易特性,低沉对交易撞击的看法,CFTC近来开端了对掉期交易者和商品索引标志基金的考察。。同时,下一个交易的斋戒扩张和大众对设法腰槽交易的逐步关怀也规劝对设法腰槽交易灵活的的考察初次进入正式以为广袤。

           互换交易商首要由岸和另外大大地将存入银行机构结合,它们是设法腰槽交易交易和下一个交易中间的桥。。企业薄纸(套期保值)和投机贩卖者(价钱报答)规划T。本质上,掉期交易者在喂做市商的功能,就是说,为出资者储备物质相互交换协定,以容量他们的人身攻击的。。互换交易商到达的双边协定由对付与个性盘问的容量逐步扩张排列绝对统一合约。互换和约具有高地付与个性和非液体的。,互换交易商必然的消耗另外手腕来对冲风险,比如,另外相互交换和约、现货期货交易和至将来合约。

            2008年6月,CFTC向至将来庄家收回特别传票,向32个实践在物发给的43份规定的纵列。这使分开实践在物机构包含致力商品索引标志交易的互换交易商、另外互换交易商和商品索引标志基金。特别传票需要量实践在物储备物质公司或企业其交易行动的物。,客户交易分级。这项考察集合在设法腰槽庄家在六点月内。、交易量和周转datum的复数搜集、排序剖析。CFTC做完设法腰槽交易交易宏大交易物的收紧,这真是一点钟挑动。。尽管不愿意如此,考察发生依然是最好的可用的datum的复数,同时有法律效力地建造该阶段互换交易商和商品索引标志交易者的静态。

           一、小引

            近10年来,美国下一个交易扩张神速。。1998年,美国开口式至将来选择的卷约为1亿。,到32亿只手在2007,年增长率是5倍。。2008年,交易量继续斋戒增长。janitor 看门人至2008年7月的售量超越了2007。。2006与2007开口式至将来选择交易量之比较地,可以腰槽知识,将存入银行至将来和精神至将来均增长27%不只是,农作品至将来增长23%。

            CFTC接管的DCMs交易中至将来交易灵活的可以经过大大地出资者的本利之和停止鉴定人。论下一个交易的接管,CFTC每天收紧大出资者的场所。过来10年中,受CFTC追踪和剖析其在内datum的复数的大大地出资者的本利之和增长了26%。论下一个交易说得中肯单一商品,COBT玉米、CBOT小麦、NYMEX WTI原油的几个的产仔,大出资者的本利之和分岔增长了43%。、116%和74%。

            同时关系者本利之和和本利之和的增殖,出资者的典型和交易谋略也发作了互换。。20世纪90年头中期,下一个交易合作者首要分为两类:。交易出资者致力互插现货期货交易灵活的,对照特价风险,如次,下一个交易必然的停止套期保值和套期保值作用。;非交易出资者通常指投机贩卖者。,他们接管了交易出资者的场所。,预付款交易液体的,受理交易风险。

            这种25岁的分级办法不再能精确地象征Cur.。比如,使分开交易出资者时而会按照其在现货期货交易交易中腰槽的物在下一个交易上停止投机贩卖交易,互换交易商也经常致力现货商品商品的旧货商人售。

            同时,非交易出资者的交易谋略也经验了三个阶段。。比如,纽约商品收藏原油交易,绝对于先前的导演长度场所,津贴于商品价钱的互换,眼前,集中非交易出资者转向桩。套利兑现,就是说,按照特色一个月的时期的和约价钱程度,同时扩张交易事情,当年以后NYMEX原油交易说得中肯套利交易已经过10%增长至40%。

            通常,互换交易商和商品索引标志基金出资者越来越多地插一脚下一个交易的交易灵活的。商品覆盖的报答与报答率成反比。,这招引出资者发现商品野外,以拒绝覆盖结成。。在另旁边的面,基于期货交易进项与钱币贬值正互插,出资者插一脚期货交易可以无效对冲我。基于这些要素,越来越多的出资者选择期货交易来疏散覆盖结成风险。。

            下一个交易排列互换的同时,商品价钱屡引入高。比如,2008年6月27日,CBOT玉米至将来价钱跌至猛然震荡/修补或翻新,另外稻等农作品、大豆和燕麦也创历史新高。同时农作品的叫牌超过同时,精神价钱在2008年7月也完成历史最高程度。。2008年7月11日,NYMEX WTI原油合约价钱近几个的月完成美国元/桶。

           二、互换交易和互换交易商扩张过程

            从十九世纪到如今,美国至将来收藏为交易出资者储备物质了首要手腕。。20世纪80年头,将存入银行机构开拓的非空旷衍生器储备物质相似物的RIS。1981年,WB和IBM进入钱币互换,掉期交易包含IBM在瑞士法郎的WB信誉。,此外,WB为IBM储备物质了一笔美国元信誉。。这种交易的动机是经过贷款来降价。,现金流动量互换为将存入银行资产互换和COMMOD储备物质了一种可以通行的的性格。

            将存入银行机构也开端关怀系牢进项交易。,并消耗系牢货币利率与可变因素货币利率互换作为一点钟篱笆,比如,政府财政长期的债券货币利率与伦敦岸中间的掉期交易。。储备物质互换的旁边的称为互换交易商,承当买到掉期价钱风险,如次,麝香对商品风险停止风险指导。。青年时期掉期交易,覆盖岸通常充任代理的,用对冲DEM来婚配单方。。WB和IBM中间的钱币互换是由萨洛蒙做完的。 亲切地旧货商人公司。因很难找到有对冲对冲盘问的掉期协同的,不承当交易风险的互换代理的就逐步衍变发生承当交易风险的互换交易商。

            互换交易商发现互换兑现后,拿走了它。掉期交易说得中肯价钱风险,如次,麝香对商品风险停止风险指导。。同时,互换协定的另一侧承当互换交易商可以不实行协定的信贷风险。对互换交易商来说,信贷风险昭著。,因大多数人掉期交易参与到大多数人对方。,每个协定大都市增殖信贷风险。。因为各式各样的风险,将存入银行中间人的(交易岸)、覆盖岸和保险代理人)逐步发生互换交易商。这些机构有十足的资产来独占的事物他们的信誉限度。,具有交易风险的特意知识。同时,商品互换,比如,农作品和精神,具有对冲风险特意知识的大大地企业薄纸可发觉使分叉作为商品互换交易商。

            作为一点钟篱笆的互换协定它引起了相互交换MA的广袤和排列的宏大互换。。掉期交易的青年时期扩张,集中互换协定都是将存入银行资产。。说起来,即令在现代,集中未清算的掉期协定是货币利率或钱币。。到2007岁暮年终,BIS统计学显示,设法腰槽将存入银行衍生品的总有要紧性为15。,商品和约总共仅为9000亿猛然震荡。,设法腰槽衍生品交易的将存入银行互插自有资金远高于COMM。

            设法腰槽交易交易的斋戒扩张得益于收藏储备物质的设法腰槽衍生品优于至将来合约。。尽管不愿意下一个交易液体的很高,另一恭敬,至将来合约的使正常化依然不克不及容量交易的需要量。。设法腰槽交易还可以为互换交易储备物质另类的机动性。,就是说,单方可以得体的协定以容量赠送的的套期保值讯问。。

            消耗“航空公司要对下一个燃油采购停止对冲保值”的榜样说明了互换交易的机动性。眼前,交易上不注意可对冲的水平食物至将来合约。,最适当的原油和热油至将来合约与水平食物EX公司或企业。怨恨可以消耗穿插套保到何种地步消耗这两个和约来维修业务水平食物的有要紧性,纵然水平食物和原油或加热油的分别基差风险”,就是说,要精确地看法仿智的价钱流传的是很沉重地的。,这减弱了套期保值的印象。。

            互换交易商可以为航空公司储备物质与水平燃油现货商品价钱导演互插的互换协定。设法腰槽衍生品辨别是非航空公司对照的价钱风险、从事协定行政本钱的特性,互换交易商无效处理了航空公司的风险指导成绩。

            非交易出资者,包含对冲基金、养老基金、大投机贩卖者、商品索引标志基金及另外机构,掉期交易是主食商品价钱的无效覆盖器。。近来,基于商品PRI中间缺少互插性或负互插,覆盖结成领袖开端覆盖期货交易。同时,基于掉期交易的机动性,掉期交易为出资者储备物质更无效的交易进入手腕。如次,掉期交易同时招引交易出资者,它也招引了肥沃的的非交易出资者。。

            因在互换交易中,它既是买方又是供应商。,如次互换交易商可以在交易亲手拒绝或节食价钱风险。尽管不愿意如此,互换交易商时而掉期交易的风险不克不及完整对冲。,如次,他们麝香进入下一个交易,以对冲留存下的交易进项。。在这种境况下,跟随掉期交易的斋戒扩张,互换交易商增长神速,商品下一个交易位置昭著预付款。

            掉期交易首要商品索引标志基金、ETFs和ETNs在衍生品交易上取慢着斋戒扩张。这些基金经过随后一点钟或多个商品索引标志负覆盖。,ETFs与ETN在自有资金交易上的交易,而委托基金无不在主食商品中从事长期的兑现。商品索引标志基金随后掉期交易商品索引标志,比如,公认为优秀的普尔戈德曼Sachs商品索引标志、道琼斯琼斯AIG商品索引标志等。。集中商品索引标志基金在非空旷掉期协定中交易。。

           三、外币撤销投机贩卖兑现限度局限

            20世纪80年头以后,衍生品交易与风险把持正逐步扩张。CFTC在下一个交易上规定真实对冲交易:下一个交易的代用,或现货期货交易说得中肯交易兑现,秩序上适合交易企业节食的有怀胎。因覆盖结成领袖消耗将存入银行作品来实现评价进项、指导风险或拒绝覆盖结成,如次,套期保值的规定否决票传闻或适合实践境况。。这些将存入银行至将来兑现被乐事资金的代用品。,这不是暂时带状态。。

            1986年,国会已点明CFTC独占的事物对冲规定。。覆盖兑现限度局限,梨形人造宝石农作品市政服务机构(CFA)需要量CFTC审察投机贩卖机构,重行不隐瞒的套期保值的模糊想法。上院市政服务机构(SCANF)在1986次立宪讲中重申,提议CFTC审察套期保值的规定。,并确保这一规定适合立宪和委托的必然的。。上院市政服务机构提议CFTC思索作为RI的代用物。,风险指导的模糊想法以防与普通套期保值相一致?。

            基于立宪会对套期保值的规定,CFTC发觉了将存入银行作品市政服务机构(FPAC)全权大使的主管此项任务并向CFTC在内提议发射。1987年,FPAC做完审计,CFTC还储备物质了向前真实的重行测的会议记录讲。。在讲中,CFTC表现法风险指导交易灵活的招收免去广袤
1991年,CFTC受理了一份因为致力互换交易的期货交易企业的讯问。该公司怀胎将其养老基金覆盖于大量地非将存入银行C。,这些商品索引标志包含小麦。、玉米和大豆,这些产仔都是投机贩卖性的。。互换交易商对照着骗人的东西持仓的商品价钱风险,以防索引标志价钱高于相互交换价钱完毕时的初始价钱,则互换交易商必然的向基金对方方停止支出。对冲设法腰槽特价风险,掉期交易者将因为CO索引标志停止多个至将来覆盖,本利之和依赖拒绝掉期交易的风险野外。

            CFTC按照HEDG的规定需要量对其消耗停止复核,并以为该互换交易商的至将来兑现适合真实套期保值的需要量,内侧包含互换交易商可以检定其兑现容量“逃避交易企业运转说得中肯价钱风险”的条款。在此条款下,CFTC付与该互换交易商互插期货交易持仓限度局限免去好的。

            因为至将来舱位的套期保值掉期风险,单(多)商品的设法腰槽风险,公司或企业覆盖机构将获免去保值。。不外,警觉交易份额和潜在风险,这些非例行的套期保值交易受到赠送的限度局限。这些限度局限包含:(1)至将来兑现麝香赔偿价钱风险;(2)至将来舱位有要紧性不应超越潜在风险有要紧性;(3)至将来舱位不接受进入交割月。

           四、对互换交易商的特别引文

            2008年5月和六月,CFTC在精神和农作品下一个交易考察中表现,将搜集更多的物以决定关涉设法腰槽交易灵活的的商品互换交易商以防正式的分级。按照CFTC章程,CFTC向互插互换交易商和索引标志交易者发送一份特别引文(Special 呼叫)。实在,从前发送特别通讯员,CFTC偷窃设法腰槽交易交易接管,对涉嫌把持S的庄家大型敞篷摩托艇了考察。。为确保对OTC交易交易商特别引文的使完备性,三十五CFTC部件花了14个星期,总共4000小时做完任务。

            1。特别讯问客观的的规定

            此次CFTC共向32家致力OTC交易交易的单位及其附设机构发送了43份特别引文函,内侧,16份发送至从事肥沃的商品索引标志互换事情的互换交易商;13份发送至被规定为互换交易商的公司(不决定以防关涉大广袤商品索引标志互换事情),特别传票的人,具有试图贿赂投机贩卖性场所限度局限或讲L的状态的公司;其他14份发送至商品索引标志基金(包含其进项率以某类商品索引标志为直立支柱的ETFs和ETNs的募集者和资产指导方)。

            特别通讯需要量,买到被访问者麝香储备物质从2007年12月31日至2008年6月30日的每每月一次末期的datum的复数。同时,特别讯问也遵照剪辑基本原理。,买到的被访问者都麝香在第五个的交易日储备物质datum的复数。,详细包含以下物:

           商品索引标志交易者。心甘情愿的包含:商品索引标志总覆盖名值;连续系统商品索引标志覆盖名有要紧性之比;美国DCM的散布;至将来合约的名有要紧性和总场所(不思索WH),或商人的中间的救济院内的交易。

           商品索引标志基金和互换交易商。心甘情愿的包含:商品索引标志在互换财务状况表说得中肯比,及其索引标志客户分级(索引标志基金)、机构出资者、主权深的基金及另外基金。

           商品索引标志基金。交易揭露定量包含:下一个交易的导演场所;经过设法腰槽商品互换协定或另外衍生器从事持仓兑现,因此覆盖限度在1亿猛然震荡及不只是的人身攻击的客户信息。

           互换交易商。商人的双边或单一商品互换事情清晰地说明,详细包含:海内至将来收藏至将来的统一位置;其单一商品收藏客户分级(事情)、非交易、中间人的机构)。单一商品持仓限度超越单月持仓限度局限或酒徒讲程度25%不只是的客户分级(无论是经过索引标志交易蒸馏器经过单一期货交易);互换交易商麝香汇总与桩10%不只是的客户及机构的救济院内的事情datum的复数,以防容许客户完成25%临界值把持。

            2。特别讯问限度局限申报

            这时特别传票只依从的有讲状态的庄家。,但这否决票会使掉转船头批评的的失误。,因大大地互换交易商同时同样大大地至将来交易商。怨恨出资者可以经过撤销另外使在海上紧急降落覆盖商品,纵然这种交易也可以间接地传闻在特别的音讯中。。比如,商品索引标志ETFs和ETNs的募集者可以经过下一个交易或互换交易商获取交易野外。追踪某类商品索引标志的协同基金(如PIMCO商品实践进项谋略基金和Oppenheimer商品总进项谋略基金)可以出于赋税收入或另外恭敬的思索,把持其导演覆盖至将来的位置,纵然它的标称值很高。,如次,会被列为互换交易商的客户而出如今特别引文datum的复数中。

           五、考察发生

            片面设法腰槽交易与索引标志式基金交易剖析,CFTC的讲聚焦于三个时期点,2007年12月31日、2008年3月31日和2008年6月30日。

            设法腰槽交易和交易商品索引标志基金覆盖统计学

        CFTC商品索引标志和互换交易商考察讲

            商品索引标志利率期货:2008年6月30日,设法腰槽交易和交易商品索引标志基金的总覆盖为200亿猛然震荡。,内侧美国期货交易索引标志基金总共为1610亿猛然震荡(OTC交易量否决票注意标号美国下一个交易)。

           索引标志基金的总净值和交易有要紧性:2008年6月30日,美国33家收藏至将来选择合约一共9450亿猛然震荡,索引标志利率期货占17%。。

            (1)纽约商品收藏原油至将来合约一共4050亿猛然震荡,索引标志利率期货为510亿猛然震荡。,占13%。

            (2)芝加哥至将来收藏小麦至将来、选择兑现一共190亿猛然震荡,索引标志利率期货90亿猛然震荡,占47%。

            (3)CBOT玉米至将来、选择兑现一共740亿猛然震荡,索引标志利率期货130亿猛然震荡,占18%。

            (4)冰棉至将来、选择兑现一共130亿猛然震荡,索引标志利率期货30亿猛然震荡,占23%。

            原油索引标志基金交易:2007年12月31日至2008年6月30日,原油价钱上涨,商品索引标志基金可替换互换合约的本利之和。

            (1)覆盖于NYMEX原油的商品索引标志基金净数由390亿猛然震荡发酵至510亿猛然震荡,增长30%。比的发酵首要津贴于原油价钱上涨,原油价钱从每桶96猛然震荡涨到140猛然震荡。,增长46%。

            (2)相当至将来合约的替换,商品索引标志基金纽约商品收藏原油至将来舱位下跌45000手,即由2007年12月31日的408000手较低级的2008年6月30日的363000手,增加11%。

            索引标志基金典型:2008年6月30日,以商品索引标志为覆盖基金的利率期货,索引标志基金占总额的24%,机构出资者占总额的42%,主权深的基金占9%,另外25%股。

           贮存器限度局限和客户讲公认为优秀的:2008年6月30日,CFTC对33家收藏中550个交易构件的交易灵活的停止考察以为。考察腰槽知识,13家收藏说得中肯18个非交易交易者在持仓踏过投机贩卖持仓限度局限或酒徒讲公认为优秀的的景象,35个交易构件总持仓(OTC和审判地交易)单恭敬踏过投机贩卖持仓限度局限或财务程度公认为优秀的。怨恨人身攻击的交易者超越了状态限度局限和财务公认为优秀的B,但仍在小半非交易交易者至将来兑现(OTC和审判地交易)昭著踏过正交的程度的境况。按照考察发生,CFTC表现法将思索逐步采用办法来提高接管力度。

            详细考察如次:纽约商品收藏汽油至将来,八家公司超越社会团体申报公认为优秀的;纽约商品收藏原油至将来,六家公司超越社会团体申报公认为优秀的;芝加哥至将来收藏小麦至将来,六家公司踏过投机贩卖性限位;芝加哥至将来收藏大豆至将来,三家公司踏过投机贩卖性限位。
  使完美办法:对互换交易商和商品索引标志交易者的特别引文考察展现了OTC交易排列的不同类;设法腰槽商品互换的属性、不隐瞒的不隐瞒的广袤和广袤的摩擦;从宽宏大量非ST中茫然的有有要紧性交易物的挑动。CFTC交易考察组肩负注意要的历史使命:何止要梳理和剖析因为多家主流互换交易商的数大量猛然震荡资产结成,也使负债务评价这些衍生品交易的撞击。。

            怨恨从考察发生中可以腰槽知识少量地要紧的腰槽知识。,纵然,基于考察广袤的极限和短,如次,必然的更多的datum的复数来更剖析发生。CFTC督促以为,尽管不愿意对照着宏大的沉重地,但对后续建设性的接管移动的使完美将以这次特别引文为根底,同时少量地初步得体的也将逐步正式适合法规。跟随侦探任务的深刻,CFTC将作出必然的的更加复习。

            这次对互换交易商的考察更多地表现出偷窃透明性的必然的性,透明性有助于预付款合规性接管、交易符合与空旷讲建立。因此,CFTC偷窃对交易行动的懂、已作出复习,以助长机构datum的复数搜集和再消耗。。

            首次,从交易场所断绝关系索引标志交易者,并将其作为新持仓类别。为了偷窃审判地至将来选择交易的透明性,CFTC规划将每周持仓讲(COT)类别从原其中的一部分复杂分级(交易和非交易)伸开至更多细分级别,如互换交易持仓。CFTC同时以为,应将互换交易商从交易持仓中断绝关系呈现,这将照顾助长出资者对至将来选择交易运转和扩张的懂。

            秒,协议了反向移动OTC互换交易行动的按期补足的讲建立。为公认为优秀的OTC互换和商品索引标志交易的透明性,CFTC规划了按期补足的讲章程。新讲将储备物质对互换交易商及其客户的阶段性解读,并不隐瞒的交易典型和交易广袤,其客观的依赖让交易低沉对互换交易行动的看法。

            第三,在CFTC救济院内的找到新的datum的复数咨询机关。CFTC拟在每周持仓讲(COT)中向大众尽可以储备物质去完全准确的健全datum的复数。为激化本机构的datum的复数咨询和显示应变量,CFTC特意在交易接管部找到新问询处,其主反向移动于对大大地交易商datum的复数因此另外交易物停止搜集、辨别和复核。CFTC同时还出场了公司或企业datum的复数咨询的顺序和章程。

            四分之一的,找到反向移动赠送的大大地交易商的讲建立,以展现交易行动类别的真理。基于互换交易商及另外大大地交易商持仓由交易持仓和非交易持仓规划,眼前家具的持仓分级建立已然不合时尚,同时很可以使掉转船头出资者对下一个交易合作者特性和属性发生审判不公。因此,CFTC规划了一份反向移动赠送的大大地交易行动的补足的物表格(包含交易商交易行动的附加物等),以使出资者反而更地懂交易上的交易者类别和吞吐量度。

            考察显示,互换交易商同时表现了交易持仓和非交易持仓的利润上诉,很可以会呈现互换交易商申报的套佃户租种的土地仓免去,实践上是应受到投机贩卖持仓限度局限的非交易持仓。而非交易持仓使聚集(审判地持仓与买到OTC持仓总和)超越交易持仓限度局限或酒徒讲程度的限度占下一个交易所有的广袤测量独特的小。CFTC因为接管的继续性和公平性规划了如次章程:

            率先,思索以防破除互换交易商套保免去建立,同时创办时新的风险指导免去章程。互换交易商应用风险指导免去麝香向CFTC在内以下作为论据的事实:(1)自治国性薄纸讲,当某类非交易互换交易客户完成赠送的持仓广袤时,应向CFTC即时在内显示物和自治国讲;(2)瘦小的少女,以揭晓不注意究竟哪个非交易互换交易客户持仓踏过符合的至将来合约持仓限度局限。

            其次,扩张物行政工作的本利之和和追求政府财政忍受。

            再次,CFTC以为,对OTC衍生品交易要采用集合清算图案,这将照顾助长交易符合、预付款交易透明性。

            最后的,考察互换交易商的以为机构要佃户租种的土地足够维持闭居生活的收入。普通而言,大多数人互换交易商都是插一脚期货交易以为等灵活的的大大地将存入银行机构。成绩依赖互换交易商的交易行动以防与其空旷拓布的交易以为讲中间发现了无效的用作防火墙建立,CFTC有权对互换交易商及其以为讲停止反差考察。

        整枝法中,请请稍等!......